私募对赌无效说明金融必须服务实体经济

私募对赌无效说明金融必须服务实体经济 最近张亦斌海富投资与甘肃世恒之间的对赌协议被法院判定无效。对赌协议，通常要求被投资企业对经营利润做出承诺，当无法达到时，要求被...最近张亦斌海富投资与甘肃世恒之间的对赌协议被法院判定无效。对赌协议，通常要求被投资企业对经营利润做出承诺，当无法达到时，要求被投资企业做出补偿，以确保投资公司回报不低于一定水平。这一协议，实质上违背了公司法中投资中同股同权的原则，使投资行业变得浮躁，盲目追求短期利润，缺乏服务实体经济与企业共成长的意愿。

对赌协议会有哪些危害呢？

第一对赌协议不利我国实业界诚信建设。对赌协议的存在，使投资变成了本质上的借贷，不仅一定程度变相逃脱我国对利息率的监管，而且大大降低投资行为的风险，从而降低了投资方对被投资者进行尽职调查的意愿。而缺乏足够的尽职调查，如果在投资界成为风尚，那么实业界就可能带来劣币驱逐良币，善于忽悠者更容易骗取资金从而在与诚信者的竞争中获得更多资金带来的规模等优势。进而行业竞争中，带来不健康的忽悠风气：起步靠非法（腐败、造假、诈骗等），扩张靠私募，最后上市骗股民，而老老实实做企业的却难以得到私募资金支持，更难以走进股市获取直接融资。

第二对赌协议不利于我国咨询业的发展。咨询业的价值在于通过运营经济学、管理学和市场学，为企业寻找更好的收入增长空间，避开潜在的风险，和降低内部成本，进而为企业带来更高的利润增长。咨询业对一个国家深化分工，良性竞争，和升级转型有着至关重要的作用。而对赌协议的存在，让忽悠企业更容易获得资金，一定程度支持了企业野蛮成长。在野蛮成长中，与从忽悠获得的现金流相比，很多企业认为咨询企业提出的要求太多，认为咨询提出的建议获利太少太慢。在这种背景下，我国很多企业相信投资，不相信咨询，从而大大影响我国咨询行业的健康发展，进而使我国实体经济长期处于短视、低水平管理和盲目扩张的发展欧式，不利于我国经济的升级转型。

第三对赌协议不利于我国私募行业健康发展。美国经济的竞争力离不开金融对实体经济的支撑。而这种支撑不仅体现在非常严格的证券市场制度（稍有造假行为很可能导致企业破产和第一人一生的失败），而且体现在天使资金对创新创业的支持。而我国在众多私募机构中，太多的企业专注于Pre-IPO（临上市前资金支持）、定向增发，而对赌协议在Pre-IPO和定向增发中起着很大的支持作用。而对真正创新创业的企业支持很少。而美国很多私募其重要利润来源无不是对天使式投资的回报，因为创新创业企业一旦成功，其利润率和增长性都是惊人的。创新创业风险高，从而要求私募基金要分散化投资。而对赌协议存在，风险低，短期回报快，回报率相比普通投资足够高。对赌协议除了影响投资行业的项目构成，而且不利于投资行业自身竞争力的提升。国外投资行业的竞争力在于宏观分析下对行业的预判，在于中观层面的投资实现实业界跨行业整合实现和协助实体企业制度并执行竞争战略（这种金融和实体经济结合的竞争战略在对我国大豆行业的打击中体现的非常明显），在于微观层面上的尽职调查和管理支持。而对赌协议，让投资变成几乎没有风险的赌博：我给你钱，让你赌一回，赌输了我可要你的命。这样的对赌协议，让投资界和实业界变成对抗性赌博合作，而不是强有力的共成长合作。

截止2011年底，上海私募股权投资已经累计300多家。《上海浦东经济发展报告2012》浦东新区高技术产业发展和创新能力提升和《上海经济发展报告2012》上海民营企业发展瓶颈和发展环境研究都明确指出风险投资发展缓慢和必须促进民间投资健康发展。海富-世恒之间对赌协议，被判无效，非常强烈地传递了一个声音：金融必须服务实体经济，与实体经济共担风险。

作者：林建永

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